聯匯不改 大市趨靜

曹仁超日記

信報  1998年09月07日

 

9月5日(542),周六。上周六一蕉哥公開宣布改名,比我老曹後知後覺,事關我老曹老早同佢改為花招,如今佢以七招打倒去年10月之一招,都算知過而能改,孺子可教世。

我老曹拆佐佢呢七招─其實只有五招─折老朋非拆招牌,而係拆解柑解。第一招過去只有匯豐、渣打、中銀可用七點八港元向金管局交換一美元,亦可用一美元換七點八港元,周一起改為所有本港持牌銀行可用七點七五港元同金管局交換一美元,但不能用美元交換港元,換言之,變成「單向」行車,由於金管局手上美元多達九百六十傯(入市後只剩八百餘億〕,相信對於流通港元(98年5月止八百零三億四千七百萬元)綽綽有餘,差唔多每一元港元有一元以上美元支持。聯匯巧妙處係只兌現鈔,只要港府擁有足夠美元,方人可擊倒此制度,過去如此,依家只係進一步加強一加強所有銀行都可將手上港元現鈔兌現;注目前貨幣市場,現鈔根本上唔重要,尤其在生意往來上,進一步鞏固港元現鈔可兌換性,只係花招。

第二招取消資金調節機制(簡稱LAF)中的買入價。92年引進LAF目的係銀行向金管局借入隔夜錢,經過多年運作,發現銀行一開市便借入隔夜錢,等更高利率時借出賺取息差,收市前若銀行發現方法借出,又存入金管局,無輸贏;取消買入價後,銀行一旦借入LAF資金,最低限度需負擔二十四小時利息,不能在收市前因借唔出而交返男金管局。

第三招係東亞銀行圭席大衛李提出已久的貼現窗制度,周一開始運作,基本利率由金管局決定,此舉可鼓勵銀行借出較多資金,政府可透過操控基本利率去影響銀行是否願意借出較多資金,令金管局向中央銀行跨前一大步;其次,金管局保留干預利率市場能力,以免情況太極端。不過,在正常情況下已唔再干預,是一項進步。

目前本港持牌銀行手上持有六百億港元外匯基金票據,作為收取利息用。在銀行監管一制度下,外匯基金票據相等於現金,銀行必須保持總存款25%為流動資金,因此銀行願意持有既可收息又可當作流動資金的外匯基金票據,一旦真正需要現金,可在市場拋售或向貼現窗貼現為現金;估計其中三百億元可隨時貼現,如此一來,銀行貼現能力加強,令利率波幅收窄。

第四招係扳消重復貸款限制。在LAF制度下,銀行二十五天內不能重復存借超過八次,或在四天內不能重復存借兩次!便是此一限制,令去年10月23日市場資金突然抽乾,利率急升到三百厘(大部分銀行四天前已用過一次LAF,不敢再借,利率遂被扯高)!取消此一限制,三百厘息已成絕唱。

第五招是新外匯基金票據只有在資金流入本港時才發行。過去一年本港出現緊銀根其中一個理由,是金管局發行超過一千傖港元外匯基金票據,索乾市面渚元,迫升利率去捍衛港元匯率!今後只有資金流入,金管局才能發行,即金管局抽資行動結束。

另一方面,金管局透過吸入一千二百憶(?)港元股票,變相將過去一年從市場抽定資金釋回市場98年5月止,共有一萬六千八百二十四傯元,上周一、二完成股票交收後,大量資金流回市場,此乃利率上周二開始急跌之真正理由;未來金管局唔再抽資,起碼呢方面壓力細佐。另外兩招只是加強上述五招,例如引入貼現率機制加強貼現窗能力,但重復貸款只係適用於外匯基金票據及A級債券,其他債券仲未放寬。

舊有制度只需每天抽走二十億港元連繼四天,便可令本港資金出現短缺缺,金管局重新將資金注入;因為銀行在四天內不能用LAF兩次。換言之,只要利用一百憶港元便可衝擊本港金融制度,令本港利率出現波動;新制度下成本高一點,同時要有三百億元才可以令本港利率出現波動,好處係利率波幅收窄。

在一蕉哥分一招時期,舊制度下金管局干預利率能力十分強,只要不斷發行外匯基金票據,便可收緊銀行借貸能力(同樣利率銀行當然借錢卑金管局而唔借卑商界),挾高利率支持七點八;依家只有外資流入,金管局才發行外匯基金票據,加上金管局已動用一千二百億(究竟用佐幾多銀兩,希望周一立法會諸公能「迫」BT講清楚)港元買入股票,變相把過去發行外匯基金票據挾息的資金回流市場,可令利率略為回落。

在挾息情況下,過去半年香港三個月銀行同業拆息平均係九厘一六,較去年未挾息前的六厘二高出約三厘;我地不能把高息責任全賴在金管局身上,不過,如大金管局挾息,估計香港利率起碼較目前低一厘,即美國九十天期利率為五厘半,理論上香港三個月期利率往七厘半左右已足夠,其餘係來自金管局挾息及對沖基金拋空港元所施壓力,如對沖基金停止活動,金管局停止挾息,相信香港三個月銀行同業拆息在八厘水平。

【有助股樓二市穩定】

匯豐已表示歡迎政府的新招,至於外匯管制,由於基本法不容許,往來修改基本法之前,呢方面擔心是庸人自擾。上述政策可令短期本渚資金比較寬鬆,有助股市及樓市穩定。 呢次一蕉哥大耍花招,等於話金管局明白利率波動對工商界的影響及萵利率殺傷力,目前之花招是減少利率波動及放棄以挾息夾死工商界,展望後市,利率波動將放緩,三個月期利率有條件回落到八厘左近。

但最根本問題實質利率高於通脤率二厘或以上並布改變,即對資產貶值、失業率上升的改善一D都無幫助,未來股市及樓價,作最樂觀椎想,只能平穩而不能升,例如恆生指數在6500─8000點上落,樓價極有可能在新港城第二期(平均每方呎樓價三千多元)見底,不然公司亦大膽包樓價如跌20%,竇家補番髡貿家一不過,賣家亦會看錯市也。政府一連串措施唔係後興經濟,只係令經擠在現水平牛皮下去,香港未來越睽越似90年起的日本。

上周美元兌日圓回落5.8%、兌馬克回落1.6%,主要係美股大跌右資金流出美元戶口及投資者在新興市場損失後拋貨套現(唔少投資者是透過拋空日圓套扳肆價贅金)所致,在美股出現熊市後,唔排除美元進一步轉弱,例如上周加元已回升3.5%,見六十五點七七美仙,澳元上升到兩星期高位五十九美仙,紐元亦追隨澳元回升多少,看來商品跌價影響暫告一段落。

【美港熊市模式不同】

美股上周跌5%,出現一浪低於一浪,我老曹同意趙公正道的看法,相信美股已進入熊市(今年內共有九百八+八間公司股價出現五十二星期內新低,創新高的公司股份只有二十九間),在增長率放緩後無法支持美股高 P/E情況下,美股吸引力大減。

當然,美股的熊市,同香港式熊市唔同,香港去年7月土地政策出現一百八+度改變,是結構性問題,因此是大熊市,相信美股 P/E 由偏高進入合理水平,美債已成為唯一避難所,自然令美元吸引力下降。美元吸引力下降對港元有一好處,便是未來貶值壓力減少,起碼在現階段可以透透氣。

美股形勢加上官府隨時入市,垣生指數6s00點有一大段日子內唔會跌破,樓價低位短期(例如三至六個月)可以守住,未來港人擔心的唔再係股市再衰落去或樓價好似方底咐,而係復甦遙遙無期,類似日本九十年代經濟摸式將在香港重演……………

高利率令英鎊開始有壓力,在經濟放緩下,估計未來一年英鎊回簿到二點七五馬克,展望後市,美元在一三○日圓到一二四七日圓上落,唔再如過去兩年升完可以再升,我老曹相信接二近一三○日圓水平可吸入美元,接近一四七日圓可沽出,賺取10%左右差價利潤。

聯交所宣布周一恢復准許匯豐(005)、電訊(008)及中國電信(941)股份可拋空,同時限制拋空者照買家價質貨,有助穩定股市一咐即係話方咐多人玩,眾出市哥哥學唱「平安夜」可也。

期交所宣布10月20日引進一個月期利率期貨,以三百萬港元為單位(三個月期係一百萬】,估計投機熱情有待培養。

【恆指有機會升上8000點】

從走勢看,恆生指數仍有上升動力,8月14日政府入市干預那天,正好係恆生指數同MACD背馳之日;技術上看,恆生指數有機會升到8000點以上(例如8200點),才完成呢次反彈,當然技術性分析如遇上客觀形勢唔配合,反彈可能胎死腹中!大市見8000─8200點分析完全基於走勢,不理客觀形勢,呢點各位要留意。

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