寄望新班子提升香港優勢

 

Home

曹仁超

2002/07/02

71日(周一)。香港主權回歸五周年,大舊江比起綠化郎,如似要改名至得矣;五周年儀式循例舉行,但港人已少了五年前那份自信及傲氣,取而代之係港人在問上海幾時會取代香港?

解放前上海地位遠遠拋離香港,後來所以落於香港之後便是飽受內戰摧殘及接著共產主義帶來破壞;1945年開始上海的「失」成為香港的「得」。

改革開放初期,由於大家摸著石頭過河,上海仍冇得著什麼。直到89年六四事件中,上海表現令中央滿意,不但兩位要員成為今天的主席及總理,九十年代起上海經濟高速成長,過去十年上海GDP以雙位數字增長,面對二十一世紀充滿自信同野心。

反之,香港的89六四事件後,移民的移民,留港者只有興趣搵快錢,忙於炒樓、炒股、玩女人,把大好根基挖鬆了,再遇上亞洲金融風暴,港人不但晌金錢上損失巨大、最慘連自信心都輸埋。去年香港共處理一千七百八十個貨櫃,雖然仍係世界上最繁忙的港口,但較2000年減少2%,此乃香港建立貨櫃碼頭以來首次出現負增長,理由係華南一帶新賣櫃港建成加入競爭,而其收費比香港平好多;加上近年外資投資主力已轉向華中一帶,令上海貨櫃進出口以雙位數字增長,估計2015年上海的貨櫃業務將超過香港;俾珠江三角洲同上海南北夾攻,香港的優勢只有寄望綠化郎同佢班三司十一局來提升了。

97年回歸前中國出口貸55%經香港,去年只有35%,依家空運香港仍保持優勢,97年回歸後仍可以年率10%增長,短期而言未有真正對手可以競爭。國內咁多機場,思之令人懼然。

趨勢形成難以扭轉

美國 1929 年華爾街危機後,胡佛總統下台,羅斯福總統上台提出新經濟」政策,吸納社會主義制度優點,改革資本主義制度缺點;三十年代初期美國人鄋鷟上損失慘重,但信心仍在。雖然係咁,鈱僑絢硐熅氻U,亦要到1943年美國經濟才重新恢復繁榮。

香港977月回歸,地產泡沬俾突然自行失蹤的「八萬五」政策戳破,特區政府推行數碼港計劃,2000年第一季科綱股泡沬爆破,結果五年過去香港經濟問題一路惡化;周二開始辦公的高官問責制,係咪對症下藥?六七個月後便知。

過去五十年,香港的成功有賴西方式開明、開放的政府,東方式克勤克檢的港人(靠自己努力取得成就);97年7月回歸後,政府漸漸東方化,港人漸漸西方化(事事靠政府,令政府出現財赤),咁情況問責高官能否扭轉?股票市場教我地,一旦趨勢形成,短期內不易扭轉。事實上,世界上唔少例子,東、西德合併早已提供參考。任何趨勢一旦形成唔會因長官意志而改變。

82年至2000年長達十八年的美股牛市培育髐@批賣入後持有及每次大市回落20%便買入的新一代投資者,眼見2000年開始的熊市,唔少人唔明白自己錯鈱銕蛂H如翻查歷史,2000年起的回落並唔值得大驚小怪。

納指由2000年3月的5048點至今跌幅70.47%;標普500指數回落36.1%及道指由20001月至今跌22.43%,今年4月起,不但拒絕上升,反而又再回落,呢類股市叫熊市!

自聯儲局成立至今,美國出現過兩次:第一次係道指由19299月的381.17回落至19327月的41.22結束,跌幅89%;其後道指高高低低到1942年見92.92,經濟開始復甦,美股牛市才真正開始;19829年至1942年共十三年,主要支配股市力量係通縮,聯儲局把利率降至一厘,仍有法改變社會上通縮壓力。

1941年127日珍珠港被襲,128日美國向日本宣戰;1210日德國同意大利為支持日本,向美國宣戰;1942年美國加入英法陣營,組成盟軍對付德、意、日軸心國,並1942年63日美國海軍及空軍在中途島一役中大敗日本海軍及空軍,扭轉整個局勢。美股另一個大牛市從19424月開始,一直到1966年結束,為期二十四年。

1966年越戰升級,美國首次轟炸北越河內,隨之而來係美元大量外流,1967111日美日政府宣布為支持越戰而大幅加稅,2月份美軍發動最大型越戰軍事行動;1967年6月5日中東七日戰爭開始,美國支持以色列大獲全勝,從此美國同阿拉伯國家交惡。美股自1966年至1972年上上落落,直到1973年水門事件令尼克遜總統鞠躬下台;7312月石油危機,美股全面崩潰,7412月見577.6,其後一段子美股仍然不振,直到828月由776點開始最近一次大牛市。 66年至82年共十六年的熊市,以指數計,跌幅唔及29年至 66年至42年,但扣除通脹後,跌幅有過之而無不及。

重建信心需要時間

換言之,只有鄐j牛市〈如42年至66年或82年至2000年第一季〉,投資者才可獲得每年回報15-20%;反之,鉭等哄A大部分投資者扣除通脹率後獲得負回報率,而2000年係另一個熊市開始,科綱股泡沫爆破,去年英隆事件顯示會計帳目誇大、核數師冇乜核數、非法內幕交易、CEO損股東自肥,華爾街內種種欺詐及美國企業大量不道德交易,都需要時間去清理,信心危機已出現,情況有如三十年代的美國,要1941年美國參戰─為「正義」而戰才能重建投資者信心;66年開始的越戰升級及尼克遜總統的混帳事件,要到82年列根總統才恢復人們對政治的信心;90年中東戰爭後美國人才恢復對自己的信心。但網科股泡沬加英隆事件足以再破壞全世界投資者對美股的信任,另一信心危機於2000年第一季又開始,是否又需要十二年至十六年時問才恢復今次所造成的創傷?

不過,由1966至82年,美股亦非一無是處,唔少人利用低買高賣,仍然可以賺到唔少錢,起碼鄐Q六年內道指重見1000點共六次;甚至1929年至42年亦有唔少次上上落落。只係過去買入後持有及每次大市回落20%便買入的心態要放棄。

1929年道指平均 P/E 高達三十二點六倍,汽車銷量狂升,電力漸成每家每戶主要能源,收音機熱潮席捲全美;66年美國國力雄霸天下;甘迺迪總統雖然 63 年遇刺身亡,但他的向貧窮宣戰」由詹森總統繼續,似乎美國真的可消滅貧窮及羸取越戰,IBM 電腦科技的成就似乎可帶領美國進入無止的增長......。20001月標普500指數平均 P/E 見四十四點三倍,科網股狂潮令人相信可以一朝發達,新企業模式、革命性技術及聯儲局利用加息減息,不但可使美股自87年股災中復甦,亦令美股鄖洲金融風暴後上升及 98 年俄羅斯債市危機引致長期資金管理公司出事中復甦,加息減息成為無所不能的工具,但去年十一次減息,卻不能再一次製造美股上升!上一次減息美股拒絕上升係1930年,證明任何工具用得太多總會出要。

低通脹低息競爭更激烈

今天令人樂觀的理由係美國第一季GOP升6.1%,所以衰退已結束,低通脹率及低利率令高 P/E 唔使怕,但根據華爾頓大學薛高教授研究所得,低通脹率及低利率環境亦令競爭激烈,即企業鄔O段日子很難令純利增長,例如十九世紀後期及二十世紀前半期,由於純利增長有限,當時平均 P/E 只有十三點八倍,情況有如戰後至 97 年美股平均 P/E 十四點一倍,歷史證明低利率及低通脹率同高 P/E 關係唔大,97年至今美股高 P/E 只係投資者盲目入市;加上呢段日子經濟有較快速度增長(股價上升推動消費,加快生產力上升,股市本身又提供資金作投資),但生產力上升而消費追唔上,反令競爭加劇、邊際利潤下降及價格下降,在此情況下,低通脹率反而令 P/E 回落而非上升,受惠者係消費者而非企業營運者。